9月17日，中国飞鹤（06186.HK）发布公告称，董事会将于9月29日审议宣派特别股息。在业绩承压、股价低迷的背景下 ，这一动作被市场视为管理层传递信心的强信号。然而 ，公告发出后市场反应平淡，9月18日股价未见明显提振 。
2026年上半年 ，中国飞鹤交出了一份“增收不增利”的成绩单 ，营收微增2.3%的背后，是归母净利润同比大跌16.30%的现实 。同时 ，婴幼儿配方奶粉基本盘持续承压 ，销售费用率攀升至36.6%。
特别股息的“哑火 ”，叠加一份“增收不增利 ”的半年报 ，将这家曾经的“奶粉一哥”推到了更严苛的审视之下——投资者担忧的 ，显然已不只是短期利润的下滑 。
营收企稳下的盈利“倒春寒 ”
表面上看，飞鹤的营收止住了跌势 。
2026年上半年 ，公司实现营业收入93.62亿元 ，同比增长2.32%。在婴配粉行业大盘承压的背景下，这一成绩并非易事 。
2026年中国飞鹤半年报
然而盈利端的表现令人不安 。期内实现溢利9.01亿元，同比下降12.7%；归母净利润8.37亿元 ，同比降幅高达16.3%。毛利率虽微升至62.0% ，但净利率从上年同期的约11.3%滑落至9.6%，盈利能力的实质性收缩不容忽视 。
据Wind数据统计 ，飞鹤业绩在2020年创下阶段高点 。当年公司实现营业收入185.92亿元 ，同比增长35.5%；净利润74.37亿元，同比增长89.1%。自2020年之后 ，公司整体盈利规模有所回落 。2025年 ，飞鹤实现营业收入181亿元，净利润19.39亿元 ，净利润规模较2020年峰值明显收缩 。
利润为何失速？费用端的刚性扩张是直接推手。
上半年 ，飞鹤销售及经销开支同比增长7.89%至34.25亿元，销售费用增速高于同期营业收入增速 ，销售费用率攀升至36.6%。管理费用约8.83亿元 ，费用率约9.5%（同比上升约0.9个百分点），进一步挤压了利润空间 。
与此同时，非经营性收益的收缩从另一侧侵蚀了利润 。其他收入及收益净额同比大降36%至3.46亿元。公告称 ，主因利息收入与政府补助减少 ，放大了主业盈利的压力 。
这份半年报公布后，飞鹤股价持续下跌 。
面对业绩压力与股价低迷 ，飞鹤于9月17日公告 ，董事会会议将于2026年9月29日（星期二）举行，藉以（其中包括）考虑并批准宣派及派发特别股息。
特别股息通常被视为上市公司向股东传递信心的强信号 。
但这一次 ，市场反应平淡 。9月18日股价只涨了0.80% ，“意外红包 ”的失灵，折射出投资者对公司深层问题的判断已超越短期财务技巧层面。
婴配粉基本盘已连续多季承压
飞鹤的焦虑 ，根源在于基本盘 。
据华创证券等机构测算 ，上半年飞鹤婴幼儿配方奶粉收入约80.9亿元，同比小幅下滑约1.3% ，该业务已连续多个季度面临增长压力 。
核心单品的表现折射出更深层挑战。华创研报预计 ，上半年卓睿、星飞帆两大单品收入有所下滑，主要受前期费用 策略调整影响，渠道推力阶段性减弱；叠加部分存量消费者升级转向超高端“双萃”系列 。新品双萃自2026年1月大面积铺货以来月度环比增速较快 ，成为婴配粉板块为数不多的亮点 。
但一款新品的增量 ，难以对冲行业性的总量收缩。
品控舆情频发
奶粉安全一直是家长最为重视的事情之一，而近年来 ，飞鹤婴幼儿奶粉品控问题层出不穷。
2026年7月以来 ，湖南 、吉林 、浙江、云南等地消费者通过1231〖伍〗 、 黑猫投诉及社媒反映，星飞帆 、卓睿、臻爱飞帆等产品中检出褐色颗粒 、絮状物 、塑料碎片、毛发及疑似虫体等异物；其中 ，昆明“星飞帆卓初二段褐色颗粒 ”事件关注度比较高 ，飞鹤回应为外部引入 、检测成分非配方添加，但消费者则要求同批次第三方检测 ，双方未完全和解 。
近来 ，黑猫投诉平台有关飞鹤的投诉共有4097条
截至9月21日，在黑猫投诉平台有关飞鹤的投诉共有4097条 ，其中多条投诉仍然直指奶粉异物问题 。
连续多季的基本盘承压 、36.6%的销售费用率、特别股息的“哑火 ” ，共同勾勒出一幅清晰的图景，飞鹤需要证明的，不再只是“卖得更多” ，而是“为何值得更贵 ”。在真正的护城河建立之前 ，转型的窗口期不会永远敞开 。
（文章来源：海报新闻）
